Tesouro de Bitcoin: um conto de disciplina ou apenas mais um banho de espuma? 🛁💰

Ah, a estratégia do Tesouro do Bitcoin-uma tendência tão onipresente, tornou-se o equivalente corporativo de um monóculo em uma festa vitoriana. Mas, ore, diga, isso é uma moda sustentável, ou apenas outra bolha esperando para aparecer com toda a sutileza de uma cortiça de champanhe à meia -noite? 🍾✨

Tornou -se tão rotineiro quanto um trocadilho ruim de Oscar Wilde ouvir mais uma empresa pública adotando a estratégia Bitcoin Treasury. Alguns, sempre tão ousados, polvilham em Ethereum ou outros tokens como confete em um carnaval. Como alguém que navega na esfera dos ativos digitais há anos, eu deveria estar batendo palmas como um selo em um circo. Em vez disso, eu me vejo pensando: isso é racional? Sustentável? Ou apenas uma mascarada de prudência financeira? 🎭💭

Esse pensamento se cristalizou depois de examinar a transcrição de ganhos do segundo trimestre de Mara Holding 2025, onde o CEO Fred Thiel observou que algumas chamam as empresas do Tesouro do Bitcoin de novas ICOs. Ah, a ironia! Eras diferentes, diferentes fundamentos, mas a comparação é tão impressionante quanto um pavão em um cooperado de pombo. 🦚🕊️

Antes de prosseguir, uma palavra para o sábio: Ao contrário das minhas análises habituais, mergulhadas em números e registros difíceis, isso é mais um caso pensando em voz alta. É subjetivo. Você pode discordar. Francamente, eu ficaria mais preocupado se ninguém se importasse onde essa farsa está indo. 🤡🤷‍♂️

Os tesouros de bitcoin estão em toda parte, mas que fim?

Hoje, mais de 100 empresas de capital aberto se orgulham de realizar bitcoin, Ethereum ou outras bugigangas digitais. Alguns foram recompensados generosamente, enquanto outros usaram o momento para aumentar o capital com toda a sutileza de um touro em uma loja de China. E nem todos eles foram discretos sobre isso.

Eu vi x postagens lamentando, “A empresa X está nos diluindo até a morte!”-um choro de investidores assistindo seu valor por ação encolher enquanto a empresa trombeta sua crescente pilha de bitcoin. Enquanto o estoque subir, ninguém bate de olho. Mas quando a música para, ou se o Bitcoin tropeçar, o sentimento dos acionistas se transforma mais rápido que uma página em um romance de dez centavos. 📉📚

O problema não está segurando o Bitcoin; É se essas empresas estão fazendo isso com disciplina e transparência, ou apenas perseguindo uma tendência como uma mariposa para uma chama. 🦋🔥

É por isso que a estratégia (anteriormente a MicroStrategy) chamou minha atenção no lançamento de ganhos do segundo trimestre de 2025. Eles introduziram algo que eu não vi em outro lugar: uma estrutura de mercados de capitais claramente definida vinculada a uma métrica de avaliação que eles chamam de mnav. Quão deliciosamente pitoresco! 📏💼

mnav em inglês simples

No contexto de um tesouro de bitcoin, mnav normalmente se refere a uma proporção em que o valor de mercado de uma empresa é dividido pelo valor justo de suas holdings bitcoin. É uma métrica útil para avaliar o quanto os investidores estão dispostos a pagar por dólar de bitcoin que a empresa possui. Um conceito simples, mas muitas vezes esquecido no frenesi da especulação. 🧮💡

Se uma empresa tiver US $ 1 bilhão em BTC e um valor de mercado de US $ 2 bilhões, seu MNAV será de 2,0x. Isso implica um prêmio, refletindo expectativas de execução, estratégias de rendimento ou pura confiança na empresa. Que encantador! Mas não vamos esquecer, a confiança é uma amante inconstante. 💔🤝

A estratégia, no entanto, emprega uma fórmula mais complexa:

mnav = Valor Enterprise / Bitcoin Nav

Onde:

• Valor corporativo = Cap de mercado + dívida nocional + estoque preferencial – dinheiro
• bitcoin NAV = BTC Holdings × Preço de mercado do BTC

Ao incluir dívidas e ações preferenciais, a versão da estratégia captura toda a pilha de capital usada para adquirir o BTC-não apenas o patrimônio líquido. Ele muda o foco de quanto os acionistas estão pagando pela exposição ao Bitcoin a com que eficiência a empresa está transformando o capital em Holdings Bitcoin. Em essência, é uma métrica de eficiência de capital, não apenas um prêmio de avaliação. A eficiência, minha querida, é o último refúgio dos verdadeiramente ambiciosos. 🏆⚙️

Disciplina de emissão de ATM de ações ordinárias da estratégia

Em sua imprensa de ganhos Q2 2025, os limiares publicados da estratégia vinculados à MNAV Tiers, como um guia para iniciar programas de caixa eletrônico para compras de bitcoin:

• acima de 4.0x: emita ativamente ações para comprar mais bitcoin
• entre 2,5x e 4.0x: emitir oportunisticamente
• Abaixo de 2.5x: Evite emissão de patrimônio, exceto em 1) pagar juros sobre obrigações de dívida e 2) financiar dividendos preferenciais.

Esta é a primeira tentativa genuína de levar a disciplina e estrutura ao que tem sido amplamente uma tendência gratuita para todos. Ele desencoraja a diluição imprudente quando o mercado não está atribuindo um prêmio. Os investidores não ficam adivinhando. Eles sabem quando a diluição é provável e quando a restrição entra em ação. Quão refrescantemente civilizado! 🧐📉

Esta abordagem ainda não é amiga dos acionistas

Aqui está o problema: A eficiência de capital não é igual a acumulação de capital.

Como o EV da estratégia inclui a dívida e as ações preferenciais, a relação MNAV pode parecer saudável mesmo quando bitcoin por ação (BPS) está diminuindo. Em outras palavras:

• A empresa pode estar transformando com eficiência Total capital em BTC
• Mas os acionistas ordinários ainda podem estar vendo BTC por ação, devido à diluição contínua

Portanto, embora a empresa possa atender à sua regra de emissão, o valor do acionista por ação ainda existe. E essa nuance é tão fácil de perder quanto uma piada sutil em uma sala cheia de tolos. 🤡🔍

Tesouro de Bitcoin em diferentes condições de mercado

Uma coisa muitas vezes esquecida é como as estratégias sensíveis do Tesouro de Bitcoin são em diferentes ciclos de mercado.

Em mercados em alta, os benefícios são tão óbvios quanto a plumagem de um pavão. Bitcoin Holdings aprecia. Os preços das ações aumentam apenas na narrativa. O capital se torna barato, e as empresas podem emitir patrimônio líquido para adquirir mais BTC. Todo mundo ganha, no papel. 📈🎉

Em uma desaceleração, a mesma estratégia pode se tornar rapidamente um passivo. Se os preços do BTC caírem ou o apetite do investidor por “exposição de criptografia” desaparecer, empresas sem receita operacional ou um caminho claro para a lucratividade podem se encontrarem sem o rendimento para emitir patrimônio líquido, incapazes de aumentar dívidas e presas com ativos criptográficos depreciados. Alguns podem ser forçados a vender o Bitcoin, especialmente se for comprado usando dívidas, apenas para se manter à tona. As estratégias do Tesouro que antes pareciam ousadas começam a parecer tão quebradiças quanto uma xícara de chá em uma tourada. 🐃🍵

É por isso que a narrativa Tesouro não pode ser todo o modelo de negócios. A experiência da Estratégia durante o rebaixamento de 2022 é um caso de livros didáticos: o preço das ações caiu mais de 70% naquele ano, e os convênios da dívida se tornaram um ponto de discussão. A lição? Uma estratégia do Tesouro que funciona em um mercado pode quebrar em outro. É por isso que uma estrutura disciplinada é útil. Ele cria o Guardrails, forçando a empresa a adaptar sua implantação de capital para o sentimento predominante do mercado, em vez de avançar cegamente. 🚦🛑

Pensamentos finais

A tendência do Tesouro do Bitcoin trouxe ativos digitais para os holofotes corporativos de maneiras que não poderíamos imaginar há cinco anos. Isso é uma coisa boa. Mas se isso vai ficar, se as empresas realmente desejam fazer do Bitcoin um ativo de reserva, precisamos de mais do que boas histórias. Precisamos de bons sistemas.

A estrutura MNAV da estratégia não é perfeita, mas é um passo na direção certa. Reconhece que a criação de capital para comprar bitcoin não é um ato neutro. Tem consequências para os acionistas, para os balanços e como essas empresas são percebidas ao longo do tempo.

Ideally, a Bitcoin treasury should be the cherry on top of a well-run business, not the whole sundae. A company with a strong core business and thoughtful capital allocation can use Bitcoin to enhance shareholder value. But a company without those foundations is just speculating-only this time, with other people’s money. We’ve seen this story before: dotcoms, ICOs, NFTs. Narrative-driven valuations never last without underlying substance. 🍒🍨

For those of us working in this space, what we need is sustainable growth, not another bubble. We need more companies treating Bitcoin as a strategic layer, not a shortcut. And if that means frameworks like mNAV become the norm, I’d call that progress. 🌱🔄

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2025-08-13 09:06