Crypto Tango da SEC: neblina, tokens valsa grátis? 🕺💃

Law and Ledger– Uma crônica jurídica de fraudes criptográficas, trazida a você pela infatigávelLei Kelman, onde os ativos digitais encontram a sutileza legal.

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Escrito com inteligência e sabedoria por Alex Forehand e Michael Handelsman para o estimado Kelman.Law.

O Crypto Ballet da SEC: um Pas de Deux regulatório 🩰

Num solilóquio recente intitulado “A abordagem da Comissão de Valores Mobiliários aos Ativos Digitais: Por Dentro do Projeto Cripto”, o comissário Paul Atkins, com um floreio de pena, sugeriu uma mudança sísmica na valsa regulatória da SEC. O antigo minueto orientado para a aplicação da lei está fora de moda; em seu lugar, uma coreografia que abraça a inovação, mantendo ao mesmo tempo um olhar atento à integridade do mercado e à proteção dos investidores. Que muito chique! 🕴️

Por muito tempo, os empreendedores e investidores de criptomoedas estiveram atolados em uma “névoa” regulatória, como diz Atkins com tanta propriedade. Decifrar se um token é um título tem sido um jogo de salão da mais alta ordem, com sucesso tão ilusório quanto o final feliz de um romance de Waugh. Mas não tema, caro leitor, pois o discurso de Atkins oferece um vislumbre de clareza – um reconhecimento de que a criptografia não é uma moda passageira, mas um player legítimo nos mercados financeiros dos EUA. Integração, e não isolamento, é o novo mantra. 🌟

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Taxonomia de token: uma comédia de categorias 🎭

Atkins, com a precisão de um taxonomista vitoriano, divide os ativos digitais em categorias que refletem a sua função e propósito. Chega de testes únicos, graças a Deus! “Commodities digitais” e “tokens de rede”, ele declara, não são títulos se derivarem seu valor de um sistema criptográfico “funcional” e “descentralizado”, em vez de “esforços gerenciais essenciais de outros”. Que deliciosamente específico! 🧐

“Artigos colecionáveis digitais”, aqueles tokens vinculados a arte, música ou itens do jogo também estão fora de questão. Os compradores, ao que parece, não dependem de esforços gerenciais para obter lucro, mas, em vez disso, entregam-se a atividades criativas ou culturais. Que boêmio! 🎨

Da mesma forma, “ferramentas digitais”, cuja finalidade principal é funcional – associações, ingressos, credenciais – não são títulos. A especulação, ao que parece, não é o seu forte. Quão refrescantemente prático! 🎟️

Mas, para que não nos deixemos levar, Atkins nos lembra que “títulos tokenizados” continuam sendo títulos sob a lei existente. Esses ativos criptográficos, que representam instrumentos financeiros tradicionais registrados em uma blockchain, ainda estão na mira da SEC. Para saber mais sobre isso, consulte nosso artigo Os títulos tokenizados ainda são títulos? 🕵️♂️

A estrutura de Atkins move a conversa em direção a uma compreensão mais matizada dos ativos digitais, distinguindo entre inovação tecnológica e contratos de investimento. Que século 21! 🚀

Quando um token deixa de ser um título? 🕰️

Uma das informações mais tentadoras do discurso de Atkins é a ideia de que um token criptográfico pode evoluir com o tempo. Ecoando as observações da Comissária Hester Pierce, Atkins observa que, embora um token possa envolver inicialmente um contrato de investimento, essas condições “podem não durar para sempre”. As redes amadurecem, o código é enviado, o controlo dispersa-se e o papel do emitente diminui ou desaparece. A certa altura, os compradores não dependem mais dos esforços gerenciais do emissor e o token é negociado de forma independente. Quão darwiniano! 🦖

“As redes amadurecem. O código é enviado. O controle se dispersa. O papel do emissor diminui ou desaparece. Em algum momento, os compradores não dependem mais dos esforços gerenciais essenciais do emissor, e a maioria dos tokens agora são negociados sem qualquer expectativa razoável de que uma equipe específica ainda esteja no comando.”

Atkins revisita as origens do Teste Howey com uma vívida analogia com a Flórida. A terra subjacente aos pomares de citrinos originais de Howey nunca foi uma garantia – apenas se tornou parte de um contrato de investimento através de um acordo comercial específico, e deixou de sê-lo quando esse acordo terminou. Um século mais tarde, esse mesmo terreno acolhe casas, campos de golfe e resorts – uma transformação que sublinha o seu ponto de vista: o activo subjacente não mudou, mas a empresa construída em torno dele sim. Aplicando isso à criptografia, Atkins argumenta que os tokens digitais também podem começar a vida como parte de um contrato de investimento, mas evoluir além dele quando as promessas forem cumpridas e o papel gerencial do emissor desaparecer. Que ironia muito Waugh! 🍊

Esta formulação é convincente: reconhece a natureza dinâmica dos tokens e das redes, em vez de tratar o estado de segurança como permanente. Ainda assim, Atkins deixa questões importantes em aberto. O que significa “funcional” no contexto da independência de uma rede? Quando uma rede é adequadamente “funcional” de modo que os detentores de tokens não dependam mais dos esforços gerenciais do emissor? Que limites de “descentralização” são suficientes? Até que ponto o “controle disperso[]”? O papel do emissor precisa apenas “diminuir” (apesar da ambiguidade inerente a isso apenas), ou precisa “desaparecer[]” completamente? Que burocracia! 📜

Esta ambiguidade convida à discussão contínua, e a SEC sinalizou a sua abertura ao feedback da indústria na definição de como esses termos serão definidos, incluindo em que “ponto” um token deixa de ser um título. Que coisa muito democrática! 🗳️

O que isso significa para a indústria criptográfica 🏗️

Para emissores e desenvolvedores de tokens, os comentários de Atkins oferecem otimismo e direção. A SEC parece disposta a distinguir entre actividade de investimento e utilidade da rede – uma nuance crítica que poderia permitir que os projectos evoluíssem legalmente tal como o fazem tecnologicamente. Quão progressista! 🚀

Em termos práticos, os emitentes e os promotores devem documentar como e quando o seu papel diminui à medida que as redes amadurecem. As plataformas e os depositários devem preparar-se para um mundo de regime duplo, onde alguns activos são títulos e outros não. E os investidores devem continuar a monitorar as próximas regulamentações do Congresso e da equipe do Project Crypto da SEC, que deverá fornecer clareza adicional sobre a taxonomia de tokens e a proteção dos investidores. Quão prudente! 📊

Um caminho construtivo a seguir 🛤️

O tom do Comissário Atkins foi de equilíbrio e optimismo: a regulamentação como um guia, não um martelo. Seu apelo por uma supervisão justa, clara e funcional continua a marcar uma evolução significativa no envolvimento da SEC com os ativos digitais. Para uma visão geral do Projeto Crypto da SEC, consulte nosso artigo Projeto Crypto: Uma Nova Era na Regulamentação Financeira dos EUA. 🌍

Embora permaneçam dúvidas sobre o que se qualifica como uma “descentralização” suficiente ou uma rede “funcional”, o espírito da mensagem é claro: a SEC está pronta para trabalhar com a indústria de criptografia, e não contra ela. Que conciliatório! 🤝

Na Kelman PLLC, acolhemos com satisfação esta abordagem construtiva e incentivamos os clientes no espaço de ativos digitais a ficarem atentos às orientações futuras do Project Crypto e da Crypto Task Force. Continuamos monitorando os desenvolvimentos na regulamentação de criptografia em todas as jurisdições e estamos disponíveis para aconselhar os clientes que navegam nesses cenários jurídicos em evolução. Para mais informações ou para agendar uma consulta, entre em contato conosco aqui. 🌐

2025-11-18 09:59