Por que a maioria das empresas de criptografia de tesouraria estão basicamente supervalorizadas – Matt Hougan explica tudo

Em uma revelação impressionante, Matt Hougan, diretor de investimentos da Bitwise, expôs o segredo por trás da avaliação de empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs) – e não é o que ninguém esperava. Acontece que os especialistas que analisaram excessivamente essas empresas entenderam tudo errado. Em uma série de postagens ousadas (e provavelmente algumas reviravoltas), Hougan sugere que a questão mais crucial para determinar o valor de um DAT é quanto ele seria avaliado se tivesse uma data de validade. Sim, realmente.

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Iliquidez, despesas e risco: a parte “divertida”

Agora, vamos entrar no âmago da questão. Se um DAT focado em Bitcoin de repente decidisse fechar a loja e liquidar seus ativos no mesmo dia, adivinhe? Valeria exatamente o que vale seu Bitcoin naquele dia. Simples, certo? O mNAV ficaria em 1,0 perfeito. Mas acrescente algum tempo – digamos, um ano inteiro – e as coisas começam a ficar instáveis. O valor pode aumentar ou diminuir, dependendo de alguns fatores-chave.

Que fatores, você pergunta? Bem, os “três grandes” são iliquidez, despesas e risco. Em primeiro lugar, iliquidez é basicamente a palavra chique para “ninguém quer comprar seu Bitcoin hoje pelo mesmo preço que você pagou por ele, porque talvez não o vejam por um ano”. Hougan diz que isso pode resultar em um desconto de 5 a 10%. A seguir, despesas. Se um DAT detém US$ 100 em Bitcoin por ação, mas paga anualmente a seus executivos US$ 10 por ação, isso representa um desconto de 10%. E nem comece a arriscar. Problemas operacionais podem custar uma fortuna, então isso também precisa ser levado em consideração. Divertido, certo?

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Ver previsão agora!

Mas espere! Há uma espécie de fresta de esperança. Hougan sugere que os DATs poderiam ser negociados com prêmio, mas apenas se aumentarem de forma inteligente sua criptografia por ação. Ele também observa gentilmente que, nos EUA, esta é a única maneira de um DAT poder negociar acima do seu mNAV. E como eles fazem isso? Ah, apenas truques casuais, como emitir dívida denominada em dólares americanos para obter mais criptografia, emprestar sua criptografia para ganhar algum dinheiro extra, emitir opções de compra (por que não?) e obter criptografia com desconto.

Ah, e toda aquela coisa de “aquisições com desconto”? Sim, isso também acontece. Os DATs podem adquirir activos bloqueados de fundações desesperadas por dinheiro, comprar outros DATs que estejam a ser negociados abaixo do seu valor real, ou mesmo recomprar as suas próprias acções a uma taxa mais barata. Ou eles poderiam simplesmente se tornar totalmente corporativos e adquirir um negócio gerador de fluxo de caixa e canalizar os lucros para criptografia. Porque quem não gostaria de transformar uma empresa que vende materiais de escritório em uma potência criptográfica?

O “grande obstáculo” para o sucesso

Então aqui está o chute: Hougan explica claramente: a maioria dos DATs serão negociados com desconto. Por que? Porque as probabilidades estão contra eles. Os fatores de desconto são certos (falta de liquidez, despesas, risco), mas os fatores que permitem o prêmio são tão incertos quanto o seu portfólio de criptografia após os tweets de Elon. Portanto, o “obstáculo” para estas empresas é tão elevado que apenas algumas conseguirão realmente realizar o truque de magia de negociar com prémio. Pegue um Bitcoin DAT que planeja liquidar em 12 meses. Para descobrir seu valor justo, você subtrairia as despesas, adicionaria o risco e então… talvez esperasse algum crescimento de criptografia por ação. Fácil, certo?

Em teoria, os DATs não têm uma vida útil fixa, mas Hougan acha que isso é apenas um detalhe técnico. É como dizer que um carro não tem motor, quando claramente tem – isso apenas torna as coisas um pouco mais complicadas. Com o tempo, as despesas e os riscos aumentam, mas se um DAT puder continuar aumentando seu estoque de criptografia de forma consistente, ele poderá se tornar o próximo grande sucesso. Bem, talvez.

Para os grandes players do mercado, acrescenta Hougan, a vida é um pouco mais fácil. DATs maiores têm acesso aos mercados de dívida (porque quem não gosta de um bom empréstimo?), têm mais criptografia para emprestar e podem tirar vantagem de mercados de opções maiores. Além disso, eles têm inúmeras oportunidades de fusões e aquisições ou podem simplesmente adquirir ativos barato. Assim, embora a maioria dos DATs tenha seguido a mesma trajetória nos últimos meses, Hougan prevê que veremos alguns vencedores e perdedores sérios num futuro próximo.

Em um drama final de dados, descobriu-se que os DATs investiram pelo menos US$ 42,7 bilhões em aquisições de criptografia somente em 2025, com US$ 22,6 bilhões desse valor vindo no terceiro trimestre. Os DATs Altcoin gastaram US$ 10,8 bilhões desse valor, mas as empresas focadas em Bitcoin ainda são as grandes gastadoras. Porque, naturalmente, o Bitcoin é o rei. Apenas no caso de você não ter ouvido.

2025-11-26 01:22